2022年至今，manbetx3.0 定、活期存款利率连续下调，地产价格累计下跌约20%。2025年，A股涨幅约23%，市值创历史新高，而波动率分位数为二十年来的新低。在此背景下，居民在高息存款到期面临重定价时的配置选择成为了市场观测风险偏好、检验增量资金的焦点。基于对资产按流动性和波动性的大致分类，笔者试图挖掘居民资产配置从储蓄类金融资产迁移至权益类资产的充分必要条件，以避免资产配置讨论中单一维度或线性外推引致的迷思。
本篇从居民存量资产视角出发，通过对比中、美、德、日四国的历史经验，提出居民资产配置变化的以下潜在动因：其一，manbetx3.0 居民在过去几年经历了非金融资产向金融资产配置的（被动）转化，储蓄类金融资产占比提升是这一阶段的突出承接力量，目前该比重已接近发达manbetx20客户端下载 体历史平均水平；其二，主要manbetx20客户端下载 体居民资产长期呈现出高流动性资产占比上升的普遍规律，而剔除资产价格影响后估值波动类资产合计占比也始终超过一半，作为兼具这两类特征的资产，权益资产相对受益；其三，低利率环境只是居民增加权益资产配置的必要催化，资产总规模的稳定增长和权益相对非金融资产的超额收益或更重要。
2021年以来manbetx3.0 居民资产配置突出的特征是储蓄类金融资产快速承接非金融资产份额。
为便于比较分析居民资产配置的结构性变化，笔者结合资产属性将居民资产大致按流动性和估值稳定性相对高/低分为四类（详见附表）。按此分类口径，2002年至今manbetx3.0 居民资产配置呈现出以下三个特点（详见附图）：一是活期非权益资产占比相对稳定（分布在9-13%之间），均值为11%；二是非金融资产（以房产为主）占比从61%趋势下行至41%，而权益和储蓄类金融资产占比合计从26%上升至48%；三是2021年以来随着房地产市场明显调整，非金融资产占比从54%急剧下滑，而储蓄类金融资产占比的上升（11%）基本填补了非金融资产份额的下降（13%）。笔者在《“中高波”资产的高光时刻》一文中指出，2025年manbetx3.0 A股在manbetx app苹果 主要大类资产中创下了近二十年最佳的年化历史波动率分位。此轮开启于2024年三季度末的“低波慢牛”将居民资产中的权益资产占比从14%提升至17%，也引发了市场关于“存款搬家”的讨论。考虑到上文提到的三个特征事实，按笔者资产分类定义下该讨论隐含的指向manbetx3.0 居民储蓄类金融资产/权益资产占比存在阶段性消/长的可能性。
跨国比较看，居民资产呈现出流动性从低向高，而非简单从存款到权益的特征事实。
按照上述资产分类，笔者也对主要manbetx20客户端下载 体居民资产配置规律进行了跨国比较，考虑到数据可得性，主要使用了日本（自1989年）、美国（自1990年）、德国（自2000年）、manbetx3.0 （自2002年）作为样本国家。总结来看，主要manbetx20客户端下载 体居民资产配置大致呈现以下特征：一是居民资产长期呈现出高流动性资产占比上升的普遍规律（详见附图），其中德、日活期非权益资产占比提升明显（分别从3%、6%到23%、25%）， 而中、美主要是权益资产配置占比增加（分别从6%、20%到17%、34%）。二是作为居民的稳定增值类资产，储蓄类金融资产占比在美、日、德三国历史均值趋同（大致为34-36%），且远高于manbetx3.0 居民历史均值（约21%），引起二者差异的一个重要原因是manbetx3.0 居民非金融资产占比历史均值（约54%）显著高于这三国（分别为约33%、46%、47%）。三是估值波动类资产（权益和非金融资产）受价格影响相对较大，但即使计算剔除资产价格效应后的配置比重，这类资产在各国居民资产从未低于50%，且占比相对稳定。不考虑资产价格变化，manbetx3.0 居民持有估值波动类资产占比已从2018年的65%降至2025年的55%，从跨国经验看继续下行的空间有限。
低利率环境下居民未必增配权益，总资产规模和资产价格是资产配置关键因素。
在诸多讨论中，低利率环境被视为居民增加权益资产配置的最重要诱因。通过比较日、美、德在低利率时期（分别为1989-2019，2007-2015，2008-2022年）居民资产配置的边际变化，可以发现上述逻辑并不完全成立。具体而言，在可识别详细分类的资产净变化中，日本居民主要增配估值稳定类资产（活期非权益资产和储蓄类金融资产），美国居民权益资产和储蓄类金融资产并重，德国居民主要增配非金融资产和活期非权益资产（详见附图）。究其原因，除了低利率之外居民总资产规模和资产价格也是居民资产配置的关键影响因素。上述三个manbetx20客户端下载 体在低利率时期：1）日本居民资产负债表未有效修复（资产总规模年化增速为0.8%，而美、德分别为2.7%和5.1%），导致风险偏好难以明显提升，活期非权益资产受到青睐。2）资产价格也通过比价效应影响着三国居民的资产配置，低利率时期日本房产（东京房价指数）和股票（日经225指数）年化收益率分别为-2.9%和-2.2%，导致居民同步减配；美国在低利率时期也同时经历了房价下跌（实际房价指数年化收益率为-1.8%），而同期股票收益率保持正增长（标普500指数年化收益率为4.3%），成为了居民增配的选择；低利率时期德国房产（住宅地产价格指数）和股票（DAX全收益指数）年化收益率都超过历史均值，与之对应居民估值波动类资产配置比例也超出平均水平。
表：居民资产按流动性和波动属性的分类
来源：民生理财
图：2021年以来manbetx3.0 居民资产最突出的结构性特征是储蓄类金融资产比重快速上升
来源：Wind，民生理财
图：主要manbetx20客户端下载 体居民资产长期呈现出高流动性资产占比上升的普遍规律
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图：日、美、德在低利率时期居民资产配置的方向并不相同
来源：Wind，民生理财
（作者介绍：王宇哲博士系民生理财研究部总经理。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@www.acphonor.com）